空调压缩机业务不及预期,期待2019年海外业务放量。
   
2018年上半年营业收入22.20亿元,同比下降17.43%;营业成本18.26亿元,同比下降13.62%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长27.18%;毛利率17.71%,同比减少3.62个百分点。其中18年2季度营业收入11.69亿元,同比下降10.39%;营业成本9.53亿元,同比下降7.27%;毛利率18.55%,同比减少2.74个百分点,较Q1降幅收窄。报告期内,南京奥特佳拆迁补偿获得资产处置收益1.81亿元,增厚公司上半年业绩。
   
1H18公司各子公司共计销售各类汽车空调压缩机共计340万台,同比下降15.84%.;压缩机业务实现营业收入14.36亿元,同比下降16%,主要是由于国内汽车行业增速放缓、国内汽车产品升级导致定排量压缩机总体需求下降。同时,全资子公司空调国际受部分老车型下线和新车型切换待上量的影响,1H18营业收入4.92亿元,同比下降32.88%。受原材料及人工成本上涨、部分客户停产导致公司产能利用率下降等原因影响,公司压缩机业务毛利率下降5.3个百分点至20.16%。公司预计2018年底至2019年开始公司PSA欧洲CMP项目,空调国际与英国捷豹路虎项目将逐步供货,有望实现海外业务的反弹增长。
   
大力拓展新能源汽车业务,转型热管理系统供应商
   
电动压缩机作为新能源汽车空调系统的核心部件,将是公司业务未来的重要增长点。公司已于2018年4月起向比亚迪、北汽新能源批量供货,两者2Q18新能源汽车销量分别为43,388辆和39,451辆,位居国内市场前两名,巩固了公司国内电动压缩机市场的龙头地位。此外,公司将新能源汽车热管理系统作为未来业务发展重点。公司为蔚来汽车ES8开发空调系统和热管理系统,该车型目前已经量产上市交付,7月销量1,331辆,订单量超过17,000辆。同时公司为宁德时代提供新能源大巴电池包冷却系统,1H18宁德时代主要客车客户的新能源客车市场占比接近50%。主要客户下半年销量持续增长,有望带动公司新业务快速发展。
   
收购国电赛思,实现外延式增长
   
公司立足汽车空调主业,横向拓展到新能源汽车电源领域。公司8月2日发布交易预案,拟通过发行股份(60%)及支付现金(40%)的方式购买国电赛思100%的股权,交易金额初定为72,800万元,增值率7倍以上,尚待深交所审核通过。国电赛思主营基于电力电子双向变换技术的应用产品,包括:锂电池化成分容设备及电池包检测设备的双向电源,客户包括擎天实业、杭可科技、鼎力智能、星云电子等国内主要锂电池充放电设备厂商,产品进入宁德时代、比亚迪、国轩、力神、特斯拉等锂电池厂;车载双向充电机,处于行业领先地位,配套威马汽车并有北汽、吉利等数家乘用车厂测试;车载双向DC/DC变换器。国电赛思2017年扣非后归母净利润为4,218.98万元,并承诺2018年度、2019年度、2020年度扣非后归母净利润分别不低于5,000万元、5,900万元、7,300万元。随着宁德时代、比亚迪等锂电池厂持续扩大电池产能,以及车载充电机升级、双向充电机替换单向充电机,配套产品销量有望持续提升,成为公司的新增长点。
   
投资建议
   
预计公司2018-2019年EPS分别为0.15、0.18元,根据公司停牌前收盘价对应PE24X、20X,给予“中性”评级。
   
风险提示
   
汽车行业增长放缓;新能源汽车市场发展不及预期;中美贸易战导致出口产品关税上升;收购交易不及预期。